Присоединяйтесь к нам

Свяжитесь с нами (наш номер в мессенджерах: + 7 (921) 446-25-10)
×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Рублевые облигации вчера подорожали, а их доходность понизилась на 30–35 бп по всей длине кривой - ВТБ Капитал

20 марта 2014 | Cbonds

ОФЗ: ралли котировок на фоне восстановления аппетита к риску

Рублевые облигации вчера подорожали, а их доходность понизилась на 30–35 бп по всей длине кривой. В частности, ОФЗ-26212 закрылись с доходностью 9.25%. До марта динамика котировок ОФЗ соответствовала динамике долговых обязательств других ведущих развивающихся рынков (без поправки на курсовую разницу). Однако повышение ключевой ставки на 150 бп, которое ЦБ РФ предпринял 3 марта, обусловило рост доходности ОФЗ, поскольку при текущих ставках прежняя стоимость облигаций стала для локальных игроков (т.е. банков) непривлекательной. На наш взгляд, основным фактором, определяющим привлекательность (или непривлекательность) облигаций для банков, является спред между доходностями ОФЗ и ставкой по операциям репо с ЦБ РФ. С точки зрения спредов краткосрочные и среднесрочные ОФЗ выглядят привлекательно, в то время как долгосрочные облигации, по нашему мнению, едва ли будут пользоваться высоким спросом. На наш взгляд, основными покупателями облигаций в ближайшем будущем выступят российские банки. Таким образом, предполагая отсутствие дальнейшего ужесточения монетарной политики, интересными нам кажутся среднесрочные ОФЗ (в частности, выпуск ОФЗ‑25081). Мы также считаем, что спред среднесрочных ОФЗ относительно кривой кросс-валютных свопов выглядит достаточно широким: облигации сроком обращения 4–7 лет торгуются со спредом 100–120 бп.

Облигации России и стран СНГ: восстановление продолжается

Вчера Комитет ФРС по операциям на открытом рынке объявил о дальнейшем сокращении месячного объема покупки облигаций – еще на 10 млрд долл. Кроме того, как мы и ожидали, регулятор изменил формулировку прогноза в отношении будущей динамики процентных ставок, убрав связку между изменением ставок и достижением уровня безработицы в 6.5%. Рынок американских казначейских обязательств отреагировал на это снижением доходностей на 7 бп. Сегодня утром 10-летние UST торгуются на уровне 2.74%. Однако на наш взгляд, это едва ли окажет существенное влияние на облигации России и стран СНГ, так как ключевым фактором ценовой динамики в этой части рынка остается премия за геополитический риск, уровень которой по-прежнему довольно высок. Вчерашняя сессия во многом повторяла позавчерашнюю: российские инструменты продолжали восстанавливаться, тогда как изменения котировок облигаций стран СНГ были более сдержанными. Заметно подорожали среднесрочные банковские облигации инвестиционной категории. Лучше рынка выглядели бессрочные GPBRU (YTC @2024 8.18%) и VTB (YTC @2022 9.16%), прибавившие в цене около 2.0 пп. Следом шли субординированные RSHB 21 (YTC 7.92%), VTB 20 (YTM 6.03%) и VEBBNK 23 (YTM 6.67%), котировки которых выросли примерно на 1.7 пп. Наклон российской суверенной кривой постепенно увеличивается, а ее форма возвращается к нормальной. Так, доходность на дальнем отрезке опустилась на 8 бп, на среднем – на 15–20 бп. В сегменте облигаций с субинвестиционным рейтингом лидировали субординированные облигации банков – в частности, выпуск RUSB 24 (YTC 12.23%) подорожал на 11.0 пп, NMOSRM 19 (YTM 10.32%) вырос в цене на 8.4 пп, а выпуски HCFB выросли на 5.0 пп. Выпуск PROMBK 17 (YTM 9.45%) упал на 3.0 пп, субординированный выпуск TRACAP 17 (YTM 10.74%) подешевел на 1.1 пп, а выпуски FESHRU 18 (YTC 21.50%) и RCCF 16 (YTM 12.06%) скорректировались в цене после вчерашнего ралли на 50 бп. В сегменте облигаций СНГ только несколько выпусков завершило день снижением – в частности, выпуск FXPOLN 16 (YTM 11.99%) подешевел на 40 бп, BTASKZ 22 (YTM 11.33%) – на 30 бп. Облигации «Ощадбанка» подросли в цене на 3.2 пп, а доходность по всей длине кривой «Казмунайгаза» упала на 10 бп (выпуск KZOKZ 18 (YTM 4.07%) продемонстрировал опережающую динамику – его доходность упала на 25 бп). Украинские суверенные выпуски пользовались спросом и выросли в цене на 1.4 пп.

Рубль: премия за риск постепенно снижается

Курс рубля к доллару в среду опустился ниже 36.0, закрывшись на отметке 35.95; стоимость бивалютной корзины по итогам дня составила 42.40 руб. Давление на российскую валюту ослабло, поскольку похоже, что дальнейшей эскалации конфликта, связанного с событиями в Крыму, не будет. Похоже, рынок постепенно уменьшает премию за риск в цене рублевых активов. Как следствие, рубль отыграл в стоимости 1.5–2.0% по сравнению с сопоставимыми валютами развивающихся рынков. Поскольку масштабное сокращение активов в рубле большинство иностранных инвесторов, вероятно, уже осуществили, сейчас они занимают преимущественно длинные позиции в твердой валюте, поэтому мы не исключаем быстрый отскок – особенно в свете предстоящих налоговых платежей (в частности, НДПИ и налога на прибыль компаний за год). Вместе с тем потенциал укрепления рубля, полагаем, весьма ограничен и не превышает 3-4%, так как спрос на доллары (наличные и безналичные) со стороны населения, вероятно, будет выше, чем в предыдущие годы (напомним, что на долю валютных депозитов в общем притоке средств в последние месяцы пришлось около 50%). Также на рынок может вернуться Минфин, планирующий продолжить покупку иностранной валюты для пополнения Резервного фонда. Для этих целей в последние два месяца уже было куплено 1 млрд долл. В ближайшие месяцы Минфин, по нашей оценке, может купить еще до 4.5 млрд долл.

Поделиться:

Похожие новости:
×