Присоединяйтесь к нам

Свяжитесь с нами (наш номер в мессенджерах: + 7 (921) 446-25-10)
×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Десять основных вопросов инвесторов по поводу суверенного долгового кризиса еврозоны

26 февраля 2013 | Standard & Poor's

По мнению Службы кредитных рейтингов Standard & Poor's, в настоящее время наблюдаются отдельные признаки того, что страны еврозоны (Европейский экономический и валютный союз) начинают преодолевать экономический, финансовый и бюджетный кризис, влиявший на состояние их экономик в последние несколько лет. Судя по всему, рост экспорта влечет за собой более быстрое, чем мы ожидали, восстановление экономик стран-должников. Мы считаем, что в этом году страны — участницы специальных программ поддержки, такие как Ирландия и Португалия, могут значительно увеличить размер средств, привлекаемых на рынке капитала. Вместе с тем мы оцениваем риски реализации этих ожиданий как высокие, в связи с чем наш прогноз изменения суверенных рейтингов семи стран еврозоны остается негативным (полный список текущих долгосрочных кредитных рейтингов представлен в табл. 1).

В данном отчете мы отвечаем на наиболее часто задаваемые вопросы, касающиеся перспектив развития суверенного долгового рынка стран еврозоны. Представленные ответы дополняют наше мнение, выраженное в недавних отчетах «Долговой кризис стран еврозоны: 2013 год может стать поворотным пунктом», «Экспорт может привести к быстрому восстановлению европейских экономик», опубликованных 9 января 2013 г. и 4 февраля 2013 г. соответственно в информационном ресурсе RatingsDirect на портале Global Credit Portal.

1. Если Испания получит полный пакет финансовой помощи Европейского стабилизационного механизма, будет ли понижен суверенный рейтинг этой страны?
Наши критерии присвоения рейтингов не предусматривают обязательного понижения текущего рейтинга «BBB-» в случае «Негативного» прогноза по этому рейтингу. Например, несмотря на то, что Ирландия пользуется финансовой поддержкой Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF, AA+/Негативный/A-1+) начиная с 2011 г., мы поддерживаем рейтинг этой страны на уровне «BBB+», что на три ступени выше нижнего порога инвестиционной категории. В феврале 2013 г. мы пересмотрели прогноз по рейтингам Ирландии с «Негативного» на «Стабильный». Испания уже запросила и получила финансовую помощь от Европейского стабилизационного механизма (ESM) в размере до 100 млрд евро, направленную на поддержку банковской системы страны. Если Испания примет решение направить запрос о предоставлении прямой полнообъемной финансовой помощи бюджету правительства с целью содействия выпуску суверенных облигаций, это можно рассматривать как признание правительством невозможности привлечения финансирования с рынков капитала по приемлемым ставкам. Однако мы считаем, что условия, которые могут быть предложены Испании в случае предоставления полного пакета финансовой поддержки, могут увеличить шансы успешной реализации амбициозных и сложных в политическом отношении фискальных и экономических реформ. Тем не менее мы ожидаем увеличения противодействия таким инициативам на региональном и национальном уровне в связи с продолжающимся падением располагаемого дохода в краткосрочном периоде и слабостью рынка труда Испании (более подробную информацию см. в статье: Запрос о предоставлении полнообъемной финансовой помощи не повлияет на суверенные рейтинги Испании // 22 августа 2012 г.).

В случае предоставления полного пакета финансовой поддержки ESM Европейский центральный банк (ЕЦБ) сможет проводить «прямые монетарные операции»(прямые интервенции на вторичном рынке суверенных облигаций), т.е. ЕЦБ получит неограниченную возможность приобретать суверенные облигации сроком погашения до трех лет на вторичном рынке при условии выполнения Испанией условий предоставления финансовой поддержки. Облигации, приобретенные ЕЦБ в рамках программы прямых монетарных операций, оцениваются на паритетных началах с приоритетными необеспеченными долговыми обязательствами, т.е. ЕЦБ не получает статуса привилегированного кредитора, который он имел в рамках реструктуризации долговых обязательств Греции. Мы считаем, что доступность поддержки ESM и прямых монетарных операций может помочь стабилизировать рынок суверенных облигаций еврозоны в целом и укрепить решимость правительств так называемых «периферийных» стран еврозоны продолжать бюджетные и экономические реформы. По нашему мнению, проводимые реформы могут улучшить перспективы кредиторов в этих странах (см. статью: Инициативы Европейского центрального банка могут позитивно повлиять на кредитоспособность ряда стран, однако риски реализации этих инициатив сохраняются // 7 сентября 2012 г.).

2. Когда будет присвоен рейтинг Европейскому стабилизационному механизму?
Мы не получали запросов о присвоении рейтингов ESM. Наша политика не предусматривает присвоение рейтингов, основанное только на открытой информации (unsolicited ratings), таким организациям, как ESM. Вместе с тем мы продолжаем публиковать рейтинг организации, которая была предшественницей ESM, — Европейского фонда финансовой стабильности с учетом структуры гарантий его акционеров — стран еврозоны.

3. Почему прогноз по рейтингам Ирландии был пересмотрен с «Негативного» на «Стабильный»?
Мы считаем, что обмен краткосрочных векселей, предоставленных Правительством Ирландии Irish Bank Resolution Corporation (IBRC), на долгосрочные государственные облигации в феврале 2013 г. сократит затраты на обслуживание долга и снизит риск рефинансирования. Мы уверены, что успешно проведенный обмен ценных бумаг повысит вероятность возврата Ирландии на рынок частного финансирования и, соответственно, успешного выхода Ирландии из программы финансовой поддержки ЕС/МВФ в конце 2013 г. Мы ожидаем, что ликвидация IBRC может незначительно ослабить баланс бюджета расширенного правительства в 2013 г., однако обеспечит сокращение процентных выплат по векселям, что уменьшит дефицит бюджета Правительства Ирландии в 2014-2015 гг. не менее чем на 0,6% ВВП (возможно, чуть более), учитывая, что отложенное рефинансирование сокращает размер процентных выплат. Кроме того, мы отмечаем намерение Ирландии обеспечивать выполнение фискальных условий, а также открытость и гибкость экономики страны, что подтверждается, например, значительным улучшением баланса счета текущих операций Ирландии. Мы ожидаем, что в 2013 г., уже четвертый год подряд, Ирландия обеспечит профицит счета текущих операций, превышающий 3% ВВП, — после дефицита свыше 5% ВВП в 2007-м и 2008 гг. Прогноз «Стабильный» по рейтингам Ирландии отражает наше мнение о прогрессе этой страны на пути восстановления сбалансированности экономики и фискальной консолидации, с одной стороны, и рисках нестабильности финансового сектора и высокого уровня долга — с другой, а также наше мнение о неопределенных перспективах роста экономики Ирландии (см. статью: Прогноз по рейтингам Ирландии пересмотрен на «Стабильный» в связи с обменом векселей на долгосрочные государственные облигации // 11 февраля 2013 г.).

4. Почему Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s недавно подтвердила «Негативный» прогноз по рейтингам Португалии, несмотря на успешное возвращение страны на рынки коммерческого долга?
На основании единых критериев присвоения кредитных рейтингов Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s присваивает 126 суверенных кредитных рейтингов. По нашему мнению, после 2010 г. Португалия (BB/Негативный/B) действительно многого добилась, в частности улучшила свою фискальную позицию более чем на 5% ВВП (без учета разовых статей) — в основном за счет сокращения расходов. В то же время высокие показатели экспорта и сокращение объемов импорта позволили сократить дефицит счета текущих операций: с 10% ВВП в среднем в 2000-2010 гг. до небольшого профицита в 2013 г. (согласно нашему прогнозу). Столь быстрое улучшение баланса счета текущих операций Португалии стало возможным благодаря высоким показателям экспорта, а также реализации программы структурных реформ и значительному падению объемов импорта в связи со слабым спросом на внутреннем рынке. Мы ожидаем, что Правительство Португалии продолжит выполнять требования программы ЕС/МВФ. По нашему мнению, дисбалансы в экономике этой страны продолжат сокращаться.

Однако основным фактором, негативно влияющим на рейтинги Португалии, мы по-прежнему считаем значительный чистый внешний долг как государственного, так и частного сектора (в процентах от поступлений по счету текущих операций), который остается одним из самых высоких среди стран, имеющих рейтинги Standard & Poor’s. Кроме того, по нашему мнению, сохраняется риск социального противодействия происходящим изменениям. Уровень располагаемого дохода продолжает снижаться по мере сокращения заработной платы, роста безработицы, увеличения налогового бремени и сохранения сложных условий кредитования на внутреннем рынке. Основным риском проводимой политики мы считаем возможность того, что предстоящие решения Конституционного суда Португалии в отношении важных бюджетных инициатив в 2013 г. могут помешать правительству реализовать крупномасштабные программы бюджетной консолидации, связанные со значительными сокращениями расходов.

Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам Португалии на «Стабильный» в случае положительных результатов фискальной консолидации и восстановления экономики этой страны, поддержанных решениями Конституционного суда и не приводящих к фискальному разрыву, с которым правительство оказалось бы неспособным справиться (см.: Рейтинги Португалии подтверждены на уровне «ВВ/В»; прогноз остается «Негативным» вследствие фискальных рисков // 21 января 2013 г.).

5. Насколько значительное влияние на суверенные рейтинги Франции оказывают недавно объявленные меры по регулированию рынка труда в этой стране?
Согласно данным Еврокомиссии (осень 2012 г.), в 1997-2007 гг. стоимость рабочей силы на единицу продукции во Франции ежегодно росла примерно на 1,5% быстрее, чем в Германии. Даже после начала глобального финансового кризиса в 2008 г. заработная плата в целом по экономике росла быстрее, чем производительность труда. Данные Еврокомиссии также показывают, что торговый баланс Франции, который был сбалансированным в первые годы членства страны в Евросоюзе, обернулся дефицитом, превышающим 3% ВВП, начиная с 2011 г. (хотя сохраняется значительный профицит в сфере сектора услуг). Для сравнения: за указанный период торговый баланс еврозоны в целом остался практически неизменным. С началом кризиса снижение относительной конкурентоспособности Франции стало намного более заметным на фоне снижения стоимости рабочей силы на единицу продукции в Испании и в других «периферийных» странах еврозоны. В то же время несоответствие между уровнем заработной платы и производительностью труда во Франции сократило валовую добавленную стоимость экономики страны, оказав негативное влияние на уровень прибыли предприятий, рост ВВП и спрос на трудовые ресурсы.

Соответственно, мы считаем, что впервые за много лет меры, направленные на увеличение конкурентоспособности французских компаний, занимают первое место на политической повестке дня. Правительственный доклад по экономическим реформам Луи Галлуа, опубликованный в ноябре 2012 г., предлагает возможный путь выхода из создавшейся ситуации. Правительство приняло решение реализовать некоторые из мер, предложенных в докладе, включая освобождение компаний от налога на оплату труда. В январе 2013 г. правительство также объявило о реформе рынка труда, которую мы оцениваем как достаточно важную: она предоставляет работодателям возможность сокращать рабочее время и заработную плату служащих в период экономического спада в обмен на гарантии сохранения занятости. Мы считаем, что предложенная реформа, которую еще предстоит утвердить законодательным путем, может помочь работодателям регулировать затраты на оплату труда в соответствии с экономической ситуацией. По нашему мнению, предложенная реформа в меньшей степени затрагивает уровень занятости или «двойственность» рынка труда во Франции. Однако мы считаем, что это предложение, если оно будет реализовано, поможет остановить тенденцию роста стоимости рабочей силы на единицу продукции или даже будет способствовать запуску обратного процесса.

23 ноября 2012 г. мы подтвердили рейтинг Франции на уровне «AA+», а также «Негативный» прогноз по этому рейтингу. В то же время мы отмечаем, что прогноз может быть пересмотрен на «Стабильный» в случае сокращения дефицита бюджета расширенного правительства и стабилизации долга государственного сектора в ближайшие два-три года. Существенные структурные реформы, способные привести к повышению конкурентоспособности экономики и поддержанию темпов ее роста, могут, в свою очередь, также стабилизировать рейтинги.

6. Какое влияние на суверенный рейтинг Италии оказывают проводимые в стране всеобщие выборы?
Мы считаем, что история слабых и фрагментированных коалиций в Правительстве Италии частично объясняет высокий уровень государственного долга, который по состоянию на конец 2012 г. оценивался в 127% ВВП. Вместе с тем (и частично благодаря наблюдаемому в настоящее время первичному профициту бюджета) мы считаем, что основным кредитным риском для Италии является снижение экономического роста, а не бюджетные показатели. Мы полагаем, что после выборов 25 февраля может измениться отношение Правительства Италии к важным структурным реформам, призванным поддерживать темпы роста экономики страны.

Несмотря на реформы технократического правительства Марио Монти, проведенные в прошлом году, мы видим, что перспективы роста итальянской экономики сдерживаются недостаточной гибкостью рынка труда, особыми преимуществами сектора услуг и значительным налоговым бременем на предприятия и занятых в них рабочих и служащих. Несмотря на то, что фискальная политика обеспечила первичный бюджетный профицит, одной из основных экономических проблем Италии оказалась структура расходов государственного сектора. Текущие расходы традиционно финансировались за счет налоговых поступлений, что, по нашему мнению, не могло обеспечить долговременного улучшения перспектив роста. Даже до глобального финансового кризиса 2008 г. темпы роста ВВП Италии лишь немногим превышали 1% в год. Согласно отчету Еврокомиссии, за первые десять лет существования еврозоны в Италии зарегистрированы самые низкие темпы роста на душу населения среди стран — участниц Евросоюза. Показатели экспорта недавно улучшились, однако экономика Италии, в которой преобладают малые и средние предприятия, сталкивается с рядом проблем, среди которых мы отмечаем ограниченную доступность кредитных ресурсов, структурные проблемы, слабость финансовых институтов и плохие демографические показатели. Реализация мер, направленных на улучшение среднесрочных перспектив роста страны, по нашему мнению, зависит от степени влияния будущего правительства на обе палаты парламента.

«Негативный» прогноз изменения суверенного рейтинга Италии («BBB+») отражает наше мнение о весьма значительных рисках, связанных с проведением реформ, перспективами развития экономики в целом и планами по сокращению долга (см.: Италия — кредитный рейтинг // 12 декабря 2012 г.).

7. В 2012 г. Греция дважды пережила дефолт. Сможет ли она избежать третьего дефолта?
Мы присваиваем долгу Правительства Греции рейтинг на уровне «B-» со «Стабильным» прогнозом, поскольку отнюдь не считаем третий дефолт страны неизбежным. Кредитоспособность Греции может постепенно улучшиться благодаря продолжающейся поддержке со стороны партнеров по еврозоне, усовершенствованию системы налогового администрирования, приватизации государственных активов и либерализации сферы «защищенных профессий», что мы считаем необходимыми условиями поддержания роста экономики.

Даже после выкупа государственных долговых обязательств Греции в конце 2012 г. (который мы определяем как обмен проблемных долговых обязательств в стрессовой ситуации и, соответственно, как второй дефолт после реструктуризации, проведенной весной 2012 г.) по состоянию на конец 2012 г. отношение долга (нетто) к ВВП, превышающее 160% ВВП, оставалось слишком большим. Тем не менее, учитывая условия участия Греции в программе восстановления, мы считаем, что страны еврозоны будут рассматривать возможность дальнейшего смягчения условий кредитования правительства, что, по сути, будет представлять собой частичное списание остатка государственного долга Греции (учитывая его рыночную стоимость). Мы ожидаем, что такое изменение профиля долга затронет только официальных кредиторов (EFSF и двусторонние займы от правительств стран еврозоны), что не подпадает под наше определение дефолта. Соответственно, при таком сценарии мы не будем понижать суверенный рейтинг Греции до уровня «D»(см. статью: Рейтинги Греции повышены с выборочного дефолта до «В-/В» после завершения выкупа обязательств; прогноз — «Стабильный» // 18 декабря 2012 г.).

8. Окажется ли Кипр в дефолте? Какие последствия будет иметь дефолт Кипра для стран еврозоны?
Кипру присвоен суверенный кредитный рейтинг «CCC+» с «Негативным» прогнозом. Возможности получения правительством финансирования значительно сократились, а страны еврозоны не спешат разделить бремя кризиса банковского сектора Кипра, поэтому мы оцениваем риск дефолта по суверенному долгу как значительный и увеличивающийся. Существует вероятность — причем не менее, чем один к трем, что мы понизим суверенный рейтинг Кипра в 2013 г., например, если официальная финансовая помощь от ESM и/или МВФ не будет получена, что оставит Правительству Кипра очень мало возможностей для получения финансирования помимо реструктуризации финансовых обязательств страны. Мы также можем понизить рейтинги, если сочтем, что правительство не сможет выполнить условия предоставления официальной финансовой поддержки (см. статью: Рейтинг Кипра понижен до «ССС+» вследствие усиления рисков ликвидности и роста долга; прогноз — «Негативный» // 20 декабря 2012 г.).

В случае, если финансовая поддержка будет предоставлена, мы полагаем, что она должна будет составить около 15 млрд евро, т.е. более трех четвертых ВВП Кипра (см. статью: Совокупный пакет помощи Кипру может возрасти до 15 млрд евро к 2014 г.// 17 июля 2012 г.). В результате предоставления такой поддержки государственный долг может превысить 140% ВВП и официальный кредитор может посчитать такое долговое бремя слишком высоким, учитывая потенциальные темпы роста экономики страны в среднесрочной перспективе (несмотря на открытие месторождений природного газа у побережья Кипра, которые могут обеспечить значительный, хотя пока неопределенный уровень доходов). В таком случае ЕС, ЕЦБ и МВФ могут потребовать реструктуризации существующего долга до предоставления Кипру пакета официальной поддержки. Однако значительная часть государственных долговых инструментов находится в руках частных кредиторов на внутреннем рынке. Следовательно, участие частных кредиторов повысит потребности банковского сектора в рекапитализации и, соответственно, сократит размер снижения долга в случае дефолта по суверенным долговым обязательствам.

Среди стран — членов ЕС нет единого мнения относительно предоставления Кипру пакета финансовой помощи. Некоторые политики заявляют, что Кипр, на который приходится всего 0,2% ВВП еврозоны, не является настолько системно значимым и заслуживающим предоставления поддержки — процесса, сопряженного с целым рядом проблем, особенно учитывая, что условия на рынках капитала на «периферии» улучшились — по крайней мере, для суверенных заемщиков. Кроме того, бизнес-модель кипрских банков основана на недостаточно строгих стандартах в том, что касается отмывания денег и уклонения от налогов. Мы понимаем, что некоторые страны еврозоны высказывают опасения в связи с привлечением Кипром значительного числа компаний-нерезидентов вследствие благоприятного режима налогообложения и регулирования в этой стране. Кроме того, насколько мы знаем, пакет финансирования должен быть одобрен Парламентом Германии. Мы считаем, что предстоящие выборы в Германии, которые состоятся 22 сентября 2013 г., могут поставить под сомнение одобрение столь противоречивой программы.

Кипрские банки привлекают финансирование в основном в форме крупных депозитов нерезидентов (многих из них поступают из стран СНГ), а не на межбанковском рынке или рынке облигаций. Соответственно, любое списание долга в связи с отсутствием финансовой поддержки или определением предварительных условий реструктуризации долга может, по нашему мнению, привести к убыткам незастрахованных владельцев таких депозитов. Это, в свою очередь, может привести к изменениям в системе кризисного управления еврозоны, в рамках которой банковским вкладчикам и держателям приоритетных облигаций в стрессовых ситуациях всегда предоставлялась защита с целью минимизации риска возникновения «цепной реакции». Мы считаем, что в таком случае ведущие политики постараются принять меры и предотвратить реализацию такого сценария, который может негативно отразиться на депозитах в других «периферийных» странах. Несмотря на то, что структура кипрской банковской системы во многом отличается от структуры банковской системы Греции и других периферийных стран, мы считаем, что существует риск возникновения цепной реакции.

По нашему мнению, условия краткосрочного финансирования Кипра становятся все более жесткими. В начале июня правительству этой страны предстоит погасить облигации в размере 1,4 млрд евро (свыше 8% ВВП). Мы считаем, что значительное увеличение суммы двустороннего договора займа в размере 2,5 млрд евро (14% ВВП), предоставляемого Российской Федерацией, маловероятно и может в лучшем случае лишь предоставить правительству какое-то время для решения проблем. Можно ожидать, что предоставление кредита ESM будет предусматривать определение статуса этой организации как привилегированного кредитора. Учитывая, что размер кредита ESM, скорее всего, будет очень значительным (по сравнению с ВВП Кипра и доходами правительства), мы полагаем, что кредитные риски в отношении «де факто» субординированных держателей государственных облигаций Кипра в соответствии с нормами международного права могут существенно вырасти. В результате возможности возврата Кипра к частному финансированию станут еще более неопределенными. Мы уже отмечали, что считаем статус ESM как привилегированного кредитора негативным фактором с точки зрения кредитоспособности страны (см.: Вопросы, часто задаваемые аналитикам: Почему Европейский стабилизационный механизм может оказать негативное влияние на ряд суверенных рейтингов стран еврозоны // 8 апреля 2011 г.).

9. Как вы можете прокомментировать присвоение Германии рейтинга «ААА», учитывая рост условных обязательств в связи с различными механизмами поддержки стран еврозоны?
Прогноз изменения по рейтингу «ААА», присвоенному Германии, — «Стабильный», что отражает нашу оценку низкой вероятности понижения рейтингов в ближайшие два года. Рейтинг Германии основан на нашем мнении о мощной, современной, высоко диверсифицированной и конкурентной экономике, традиционно взвешенной экономической и бюджетной политике и способности абсорбировать крупномасштабные стрессовые ситуации в экономике (см. статью: Германия — кредитный рейтинг // 27 ноября 2012 г.). По нашему мнению часто упускается из виду тот факт, что условные обязательства, поддерживаемые Германией (такие как гарантии EFSF, неоплаченный капитал ESM или убытки по двусторонним займам Греции), выше, чем обязательства любой другой страны еврозоны только в абсолютном выражении. Однако в относительном выражении, как доля ВВП страны, условные обязательства Германии аналогичны обязательствам других государств, которые не вышли из EFSF (т. е. всех стран, кроме Ирландии, Португалии и Греции).

Учитывая, что сектор государственных финансов Германии — один из самых сильных среди стран еврозоны, а стоимость рефинансирования одна из самых низких, мы считаем, что Германия должна достаточно легко абсорбировать любые условные обязательства (если они будут реализованы). По нашим оценкам, максимальный размер условных обязательств Германии в отношении EFSF и ESM может составить 223 млрд евро, или 8,5% ВВП страны за 2012 г. (согласно нашей оценке) при самом пессимистическом сценарии, при котором оба стабилизационных фонда предоставляют кредитование в максимальном размере и вынуждены списать 100% таких кредитов полностью, что мы считаем крайне маловероятным. Размер условных обязательств при самом пессимистичном сценарии сопоставим с обязательствами Правительства Германии в 2010 г., когда правительство было вынуждено создать два «плохих банка» в качестве меры поддержки двух крупных банков страны (Hypo Real Estate и WestLB). В соответствии с нашими критериями мы считаем, что баланс бюджета Германии достаточно стабилен, чтобы абсорбировать такие условные обязательства без ущерба для рейтинга «AAA».

Пропорциональное распределение убытков в соответствии с условиями участия в капитале ЕЦБ также будет применимо, если какая-либо страна-участница захочет покинуть еврозону, что приведет к необходимости списания остатка средств центрального банка страны в системе Target2 Eurosystem (денежный регулятор еврозоны). Фактический баланс Deutsche Bundesbank в системе Target2(656 млрд евро по состоянию на конец 2012 г.) не имеет значения для модели расчета распределения убытков, если мы не допускаем возможности полного роспуска еврозоны и возврата к монетарной системе до принятия договоренностей 1999 г., что мы считаем крайне маловероятным.

10. Какова вероятность того, что одна или несколько стран-участниц выйдут из еврозоны в ближайшем будущем?
На пике кризиса мы считали, что существует около 30% вероятности того, что Греция покинет еврозону, несмотря на нашу оценку негативных социальных, политических и экономических последствий такого решения для этой страны (см. статью: Вопросы, часто задаваемые аналитикам: Влияние на суверенные рейтинги возможного выхода Греции из еврозоны // 4 июня 2012 г.). Предпринятые с тех пор инициативы, по нашему мнению, уменьшили вероятность выхода Греции из Европейского валютного союза. Эти инициативы включают:
• Соглашение правительств стран — участниц еврозоны о создании банковского союза с общим резервным обеспечением (даже несмотря на то, что на сегодняшний день переговоры продвигаются медленнее, чем ожидалось).
• Объявление ЕЦБ о проведении прямых монетарных операций в сентябре 2012 г. и разъяснение относительно того, что покупка суверенных облигаций будет проводиться на паритетных началах.
• Потеря официальными кредиторами значительной части текущей стоимости долга Греции в конце 2012 г., а также снижение процентов по долгу.
• Предоставление векселей EFSF с плавающей ставкой (кредитный рейтинг: «AA+») для рекапитализации системы коммерческих банков Греции, с целью понижения подверженности банков суверенным рискам.
• Прогресс в обеспечении конкурентоспособности заработной платы и фискальной консолидации, несмотря на ограниченный характер проводимых структурных реформ.

Пересмотренная оценка соответствует нашему текущему уровню рейтинга Греции («B-»). Обычно суверенный рейтинг на уровне «B» соответствует вероятности дефолта в 12% через пять лет и 29% через 10 лет (см. статью: Суверенные дефолты и переход в другие рейтинговые категории, 2011 г., пересмотренные данные. Табл. 8 и 9 //2 марта 2012 г.). Мы считаем, что выход Греции из еврозоны будет связан с дефолтом страны. Учитывая, что ранее уровень дефолтов оставался стабильным, мы полагаем, что вероятность выхода из Евросоюза не превышает историческую вероятность дефолта. Кроме того, выход из еврозоны после тяжелых испытаний, которые выпали на долю этой страны в ходе реализации мер жесткой экономии, менее вероятен, чем летом 2012 г.

По нашему мнению, причин для выхода из еврозоны и возврата к национальной валюте у других стран — участниц Евросоюза еще меньше. Мы не ожидаем каких-либо политических инициатив, которые могут привести к радикальным, по нашему мнению, изменениям.

Поделиться:

Похожие новости:
×