Присоединяйтесь к нам

Свяжитесь с нами (наш номер в мессенджерах: + 7 (921) 446-25-10)
×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Fitch повысило рейтинги Мрии до уровня «B», прогноз «Стабильный»

23 января 2013 | Fitch Ratings

Fitch Ratings-Москва/Лондон-22 января 2013 г. Fitch повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») компании Mriya Agro Holding Public Limited (далее – «Мрия») в иностранной и национальной валюте с уровня «B-» до «B». Также агентство повысило национальный долгосрочный рейтинг компании с уровня «BBB+(ukr)» до «A-(ukr)». Прогноз по долгосрочным РДЭ и национальному долгосрочному рейтингу – «Стабильный». Одновременно Fitch подтвердило краткосрочные РДЭ компании в иностранной и национальной валюте на уровне «B» и повысило рейтинг ее приоритетных необеспеченных облигаций на сумму 250 млн. долл. с погашением в 2016 г. с уровня «B-» до «B» (рейтинг возвратности активов «RR4»).

Повышение рейтингов отражает стабильные рост и прибыльность Мрии, а также ожидаемый умеренный левередж даже после значительных инвестиций в основные средства в 2012 г. Fitch прогнозирует, что компания будет поддерживать способность генерировать высокий операционный денежный поток (CFO) и адекватную ликвидность в рамках рейтинга «B». Эффективная деятельность, высокая прибыльность и адекватная ликвидность Мрии являются благоприятными моментами, сглаживающими факторы риска, находящиеся за пределами контроля менеджмента, такие как погодные риски, регулирование экспорта и волатильность цен на зерно на мировом рынке.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Ожидания устойчивой операционной деятельности
Мрия показала существенный рост выручки в 2011 г., и по результатам 2012 года ожидается сохранение сильного роста при поддержании относительно стабильной операционной маржи. Однако с учетом смещения приоритетов компании с политики расширения земельного банка агентство не ожидает сохранения текущих темпов роста урожая в будущем и прогнозирует более медленный рост выручки у Мрии в 2013 и 2014 гг., хотя при этом следует учитывать волатильность цен реализации. Fitch полагает, что маржа по FFO (денежным средствам от операционной деятельности) составит 40% или выше, что является хорошим уровнем для текущего рейтинга и поддерживается инвестициями в логистику и инфраструктуру (элеваторы).

Капрасходы – основная часть стратегии
Мрия сместила акцент с программы расширения земельного банка на улучшение эффективности существующей деятельности, проводя значительные инвестиции в строительство хранилищ и расширение логистического парка. Fitch признает благоприятное влияние этих инвестиций на бизнес компании, но отмечает ожидаемую агентством более медленную окупаемость вложений в инфраструктуру по сравнению с приобретением прав на аренду земли (даже с учетом связанных инвестиций в оборотный капитал). Ввиду этих факторов Fitch ожидает постепенного снижения левереджа при движении показателя скорректированного чистого левереджа по FFO (денежным средствам от операционной деятельности) в сторону 2x к 2015 г. (2,3x в 2012 г. (прогноз)). Такой уровень соответствует рейтинговой категории «B» для рассматриваемого сектора.

Ограниченное влияние снижения курса гривны
Возможное снижение курса гривны не должно негативно сказаться на способности Мрии обслуживать свои долговые обязательства в иностранной валюте, так как долларовая выручка компании превышает операционные и процентные расходы в долларах. Однако что касается баланса, несовпадения по валюте остаются значительными, так как долг Мрии номинирован в основном в долларах США.

Адекватная ликвидность, ограниченные погашения долга
Ликвидность Мрии поддерживается сильным операционным денежным потоком – более 100 млн. долл. в год по прогнозам Fitch, консервативной политикой управления денежными средствами, высокой ликвидностью запасов и гибкостью планов капиталовложений. Мрия финансирует цикл оборотного капитала (равный 140 млн. долл. от верхнего до нижнего уровня, или 0,7x-0,8x EBITDA в течение года) за счет существующих денежных средств и краткосрочных депозитов, поступлений от продажи зерна и средств, доступных по револьверным кредитным линиям от ЕБРР («AAA»/прогноз «Стабильный») и МФК. Мрия также получает преимущества от умеренной структуры погашения долга, поскольку срок по еврооблигациям на сумму 250 млн. долл., составляющим 57% всего финансового долга, наступает лишь в марте 2016 г.

Сохраняются проблемы в сфере корпоративного управления
В сравнении с другими сопоставимыми украинскими компаниями, такими как Kernel и МХП (обе имеют РДЭ в национальной валюте «B+»), корпоративное управление у Мрии по-прежнему является слабым, в основном из-за сделок со связанными сторонами в отношении всего производства сахарной свеклы (35% всей выручки Мрии в 2011 г.). Хотя это является сдерживающим фактором для будущей позитивной динамики рейтингов, насколько известно Fitch, сахарные компании группы, которые принадлежат контролирующему акционеру, не имеют значимого финансового долга, поскольку у них нет планов крупных капитальных расходов.

Хорошие позиции относительно сопоставимых компаний
В сравнении с наиболее близкими сопоставимыми компаниями Мрия имеет более сильную способность генерировать денежные средства, что частично нивелируется меньшим масштабом и более низкой вертикальной интеграцией в сравнении с компаниями Kernel и МХП, обе из которых имеют сельскохозяйственные подразделения как часть своих бизнес-моделей. Хотя Мрия имеет тенденцию фокусироваться на сельскохозяйственной продукции с более низкой добавленной стоимостью, в сравнении с производителями мяса Avangardco («B»/прогноз «Стабильный») и Мираторг («B»/прогноз «Стабильный»), Мрия демонстрирует более высокую прибыльность, чем эти компании. Левередж у Мрии также ниже среднего уровня для сопоставимых агропромышленных компаний в СНГ с рейтингом в категории «B».

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЯ НА РЕЙТИНГИ:
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Сокращение сделок со связанными сторонами или полная консолидация сахарного бизнеса в группу
- Свидетельства положительной или, по крайней мере, лишь умеренно отрицательной маржи свободного денежного потока
Вышеупомянутые факторы также должны будут сопровождаться как минимум двумя из следующих триггеров:
- Маржа FFO выше 35% или FFO выше 200 млн. долл. в абсолютном выражении
- Чистый скорректированный левередж по FFO ниже 1,5x (и менее 2,5x на пике в течение года)
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO устойчиво выше 4,5x
- Поддержание сильной ликвидности – доступные денежные средства, доступные безотзывные банковские кредитные линии и ожидаемый в следующем году операционный денежный поток за вычетом капиталовложений в поддержание деятельности, покрывающие как минимум 150% краткосрочного долга с наступающими сроками.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Снижение прибыльности, обусловленное устойчивым повышением расходов и/или сокращением урожайности, в результате чего маржа по FFO снизится до 25%-30%
- Более слабая ликвидность
- Чистый левередж, скорректированный по FFO, стабильно выше 2,5x на конец года (или 3,5x на пике в течение года)
- Обеспеченность постоянных платежей по FFO менее 3x.

Организация: Агрохолдинг Мрия

Полное название организацииАгрохолдинг Мрия
Страна рискаУкраина
Страна регистрацииКипр
ОтрасльАПК и сельское хозяйство

Поделиться:

Похожие новости:
×