Присоединяйтесь к нам

Свяжитесь с нами (наш номер в мессенджерах: + 7 (921) 446-25-10)
×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

"Азовсталь" - возможность, остающаяся в тени

10 апреля 2009 | "CbondS"

Украинский риск давит на котировки Азовстали. Ралли в украинском сегменте еврооблигаций, начавшееся в марте, продолжается, приводя к росту стоимости как суверен-ных, так и корпоративных выпусков. В то же время, суверенные украинские еврооблигации по-прежнему являются одними из самых дешевых в мире. Спрэд индекса EMBI+Украина на 9 апреля 2009 г. составлял 2 380 б.п., что более чем в 4 раза превышало спрэд EMBI+Global, и на 673 б.п. превосходило спрэд Аргентины. Котировки суверенных выпусков давят на цены в корпоративном сегменте, несправедливо расширяя спрэды к аналогам с других развивающихся рынков. В итоге, при схожем кредитном качестве, что было отражено в котировках еврооблигаций в докризисный период, спрэд бондов Азовстали к российским производителям металлургии Евраз и Северсталь составляет до 40 п.п. На наш взгляд, данный спрэд обусловлен только разницей в оценке инвесторами украинского и российского суверенных рисков (спрэд индекса EMBI+Украина превосходит спрэд индекса EMBI+Россия в 5 раз) и не отражает кредитного качества эмитента. Таким образом, инвесторы получают возможность покупки бумаги, доходность которой на данный момент превышает доходность рыночных аналогов более чем в 3 раза. Ралли в украинском сегменте затронуло Азовсталь меньше других эмитентов. В результате, мы ожидаем коррекцию доходности еврооблигаций Азовстали в перспективе 2-3 недель в связи с ростом привлекательности бумаги относи-тельно других выпусков в украинском сегменте. При этом, наша оценка кредитного качества позволяет называть Азовсталь одним из наиболее надежных украинских эмитентов.

Азовсталь получает преимущество благодаря вхождению в группу СКМ. Азовсталь является флагманом холдинга Метинвест, подразделения группы СКМ, объединяющего металлургические и горнодобывающие активы. СКМ - крупнейшая в Украине финансово-промышленная группа. Вертикальная интеграция группы является одним из основных конку-рентных преимуществ эмитента. С одной стороны, эмитент более чем на 85% обеспечен сырьем собственного производства, что позволяет поддерживать рентабельность бизнеса, несмотря на значительные ценовые колебания на рынке стали. Наличие у Метинвеста ста-леплавильных мощностей в ЕС и развитая дистрибуционная сеть должны поддержать про-дажи компании в 2009 г. в период снижения спроса на рынке стали. Сильные позиции Ме-тинвест и восстановление рынка стали в 2010-11 г.г. должны способствовать росту объемов выпуска Азовстали до 6,6 млн. тонн стали в 2012 г., что на 4,7% превышает показатели 2007 года.

Низкая долговая нагрузка и девальвация гривны обеспечат высокий уровень плате-жеспособности эмитента. Девальвация гривны должна оказать поддержку рентабельности благодаря экспортной ориентации Азовстали (84% продукции реализуется за рубежом). В результате, по итогам 2009 г. мы ожидаем рост рентабельности по EBITDA до 9,3% (6,7% в 2008 г.). Показатели платежеспособности компании находятся на высоком уровне благодаря низкой долговой нагрузке. Коэффициент EBITDA/Финансовые расходы по итогам 2008 г. по нашим оценкам составляет 12,1 и в 2009 г., несмотря на ожидаемое падение продаж и пере-оценку валютных кредитов, должен снизиться незначительно, до 11,5, что является высоким уровнем. При этом, отношение Чистого Долга к EBITDA Азовстали составляет 0,1, что сви-детельствует о низком уровне долговой нагрузки. Мы ожидаем, что уровень платежеспособ-ности эмитента не изменится на протяжении периода обращения еврооблигаций. По нашим оценкам, коэффициент EBITDA/Финансовые расходы компании достигнет 32,4 в 2011 г., отношение Чистый Долг/EBITDA сохранится на невысоком уровне - 0,12.

По материалам компании Аструм

Эмиссия: Азовсталь, 9.125% 28feb2011, USD

СтатусСтрана рискаПогашение (оферта)ОбъемРейтинг эмиссии (M/S&P/F)
ПогашенаУкраина28.02.2011175 000 000 USDNR/NR/B

Организация: Азовсталь

Полное название организацииОАО Металлургический комбинат "Азовсталь"
Страна рискаУкраина
ОтрасльЧерная металлургия

Поделиться:

Похожие новости:
×