Присоединяйтесь к нам

Свяжитесь с нами (наш номер в мессенджерах: + 7 (921) 446-25-10)
×
Для отправки сообщения требуется регистрация.
Пожалуйста, перейдите в форму регистрации или авторизуйтесь на сайте.
×
Ваш запрос отправлен. В ближайшее время с вами свяжутся менеджеры Cbonds. Спасибо!

Фондовый рынок Украины: бег с препятствиями

19 января 2007 | ЛIГАБiзнесIнформ

Ушедший год был довольно успешным для отечественного фондового рынка. Так, общий объем торгов крупнейшей фондовой биржи Украины - ПФТС - за год увеличился в 1,9 раза по сравнению с аналогичным показателем 2005 г. и составил 27,63 млрд.грн. При этом, в отличие от предыдущего года, рост происходил по всем ценным бумагам, которые торгуются на ПФТС. Наряду с этим, в прошлом году принят ряд важных для рынка нормативных документов, таких как Закон "О ценных бумагах и фондовом рынке" и Закон "Об ипотечных облигациях". О том, какое влияние окажут эти законодательные нововведения, а также о вызовах, которые стоят перед украинским фондовым рынком в этом году, корреспонденту ЛІГАБізнесІнформ рассказал советник председателя правления "Укргазбанка" Александр Охрименко.

- Как Вы оцениваете новую редакцию Закона "О ценных бумагах и фондовом рынке"? Говорят, в нем хватает коллизий...

Для начала хочу отметить, что было бы некорректно описывать события, которые произошли на украинском фондовом рынке в 2006 году, как эпохальные или радикальные. В целом рынок развивался более-менее стабильно, без лишней суеты и катаклизмов. Принятие новой редакции Закона Украины "О ценных бумагах и фондовом рынке" в прошлом году внесло, по моему мнению, существенные изменения в существующий механизм рынка.

- Политики иногда шутят: хочешь повременить с законом - берись за подзаконные акты. Можно ли полагать, что задержка с принятием подзаконных актов "способствует" и фондовому рынку?

Да, задержка с принятием подзаконных актов фактически не позволила полностью запустить этот Закон в действие. Влияние этого Закона будет заметно в новом году, когда все нормативные документы начнут действовать. Если в общем охарактеризовать фондовый рынок Украины за прошедший год, то эти процессы можно описать как "эволюционное развитие рынка с элементами положительной тенденции".

- Украинские фондовики особое внимание уделяют облигациям строительных компаний. Вместе с тем, на самом строительном рынке происходит большое количество афер. Могут ли данные ценные бумаги (ЦБ) защитить отечественного вкладчика? Каково их будущее?

Самые существенные события в 2006 году произошли на рынке украинских облигаций. По результатам 9 месяцев 2006 года было эмитировано корпоративных облигаций на сумму более 13 млрд.грн. (за весь 2005 год было эмитировано корпоративных облигаций на 12,7 млрд.грн). Из общей суммы эмиссии большая часть приходится на целевые облигации, которые выпускаются с целью финансирования строительства. В результате того, что с января 2006 года финансирование строительства жилья может осуществляться только через систему целевых облигаций и фондов финансирования строительства (ФФС), это привело к массовому выпуску облигаций такого рода. Большая часть этих облигаций выпущена киевскими эмитентами, что и отражает главную тенденцию развития строительства жилья в Украине. Но при этом имеют место и значительные объемы выпуска целевых облигаций в других городах, в частности, в Одессе, Днепропетровске и Харькове. Существенные объемы эмиссии целевых облигаций во многом обусловлены высокой рентабельностью строительного бизнеса.

Выход на украинский фондовый рынок больших объемов целевых облигаций можно было бы приветствовать в ожидании роста капитализации рынка в целом. Но, к сожалению, целевые облигации будучи де-юре рыночным инструментом, де-факто остаются ценной бумагой с ограниченной сферой обращения. Во многих случаях сами эмитенты целевых облигации существенно ограничивают вторичное обращение этих бумаг за счет дополнительных требований к их перерегистрации. В результате, несмотря на то, что целевые облигации являются эффективным инструментом для осуществления спекулятивных операций на рынке недвижимости, как правило, на отрытом рынке они не обращаются.

Функция целевых облигаций в основном свелась к аккумулированию денежных средств для финансирования строительства. Это решает проблему финансирования строительства жилья, но делает эти финансовые инструменты не интересными для фондового рынка.

- Сегодня много разговоров ведется вокруг ипотечных облигаций. Но мало кто уверен, что принятый Закон "Об ипотечных облигациях" обеспечит их появление и, что главное, оборот без сбоев. Как оцениваете перспективы этого вида бумаг?

Несмотря на то, что был принят Закон Украины "Об ипотечных облигациях", реально эти ценные бумаги в 2006 году не появились на рынке по причине задержки подзаконных актов. Поэтому, несмотря на резкий рост рынка строительства в 2006 году, рынок финансовых инструментов, которые участвуют в эффективном обращении денежного потока на рынке ипотечного финансирования, не сформировался. Это задача ближайшей перспективы. Только за счет выхода целевых облигаций на открытый фондовый рынок можно будет создать эффективный механизм перманентного привлечения денег в строительную сферу. При этом целевые облигации обязаны стать индикатором динамики стоимости жилья в процессе строительства. Если в 2007 году эта задача и не будет решена полностью, то хотя бы начало решения этой задачи должно быть заложено. При этом ожидается, что в 2007 году объемы выпуска целевых облигаций вырастут еще больше, вследствие расширения географии применения целевых облигаций.

- Можно ли говорить о переориентации вторичного рынка корпоративных ЦБ? Ожидается ли появление новых игроков?

Вторичный рынок процентных облигаций функционировал в 2006 году успешно, о чем могут свидетельствовать результаты торгов этими облигациями на ПФТС. Интегрированный индекс ПФТС-Cbonds за 2006 год четко показывает положительную тенденцию развития этого сегмента украинского фондового рынка. Хотя, как любой другой рынок, но не застрахован от временной стагнации и падений. Несмотря на все успехи, украинский рынок корпоративных облигаций остается слаборазвитым по сравнению с рынкам Восточной Европы и, тем более, России и Казахстана. Не хватает как новых интересных эмитентов облигаций, так и участников рынка. В 2006 году страховые компании и негосударственные пенсионные фонды только начали проявлять интерес к корпоративным облигациям, но это только начало, которое требует времени для формирования полноценной рынка. В 2007 году ожидается, что тенденция выпуска облигаций коммерческими банками сохранится и, возможно, приведет к появлению на рынке процентных облигаций под секьюритизацию потребительских кредитов коммерческих банков. В текущем году на рынок могут выйти конвертируемые облигации. Возможно, расширится спектр эмитентов корпоративных облигаций среди промышленных компаний. Но в целом пока не наблюдается глобальная переориентация промышленных компаний на выпуск облигаций как альтернативу долгосрочных кредитов.

На вторичном рынке корпоративных облигаций существенную роль будет играть курс гривни и доллара. В случае ослабления гривни по отношению к доллару не стоит ожидать существенного притока инвесторов на рынок облигаций. Слабость гривни во многом негативно влияет на рынок облигаций. Если же тенденция к ослаблению гривни не будет носить существенного характера или будет прогнозируема, то вторичный рынок корпоративных облигаций будет иметь стабильное количество инвесторов. Понятно, что вторичный рынок облигаций не упустит из вида и динамику индекса инфляции в 2007 году. Доходность новых выпусков облигаций будет в той или иной степени ориентирована на уровень этой инфляции. И самым негативным фактором в этой ситуации будет слабая прогнозируемость динамики инфляции.

- Все больше украинских городов и областей объявляют о выпуске облигаций. Ликвидны ли они?

В 2006 году продолжался выпуск новых муниципальных облигаций. При этом дополнительные выпуски облигаций осуществляли уже известные эмитенты, такие как Донецкий городской совет. Также выходили на рынок и новые эмитенты - Ивано-Франковский и Винницкий городские советы. Муниципальные облигации начали выпускать не только областные центры. Так, например, облигации выпустил Комсомольск (Полтавская область). Общая сумма эмиссии муниципальных облигаций за 9 месяцев 2006 года увеличилась на 1 млрд.грн. по сравнению с аналогичным периодом 2005 года. Результаты торгов муниципальными облигациями на ПФТС за 2006 год в целом отражают положительную ликвидность этих облигаций. Хотя при этом нельзя не заметить, что ликвидность муниципальных облигаций носит различный характер. Так, если харьковские муниципальные облигации являются наиболее востребованными и ликвидными, то облигации, выпущенные Ивано-Франковском и Черкассами, имеют очень низкую ликвидность. Это и логично, вторичный рынок муниципальных облигаций ориентирован на облигации крупных городов, которые имеют существенные бюджеты и их инвестиционный имидж не вызывает сомнения.

В 2007 году стоит ожидать, что наметившаяся тенденция выпуска муниципальных облигаций необластными центрами сохранится. В Украине достаточно крупных промышленных городов, которые могут выпустить привлекательные облигации для широкого спектра инвесторов. Не исключено, что появление на рынке новых эмитентов муниципальных облигаций стимулирует и общий рост динамики вторичного рынка этих облигаций.

- Украинский рынок акций часто упрекают в узкой направленности активных эмитентов и "закрытости" компаний. Вы разделяете такое мнение?

Эмиссия акций и в 2006 году и в предыдущие годы занимала наибольшую долю среди эмиссий ценных бумаг. По результатам 9 месяцев 2006 года было зарегистрировано акций на сумму более 34 млрд.грн. Объем выпуска акций можно классифицировать как большой, но, к сожалению, большая часть этих акций носит нерыночный характер. Несмотря на то, что существенная часть наших акционерных обществ имеет отрытый вид, в действительности рыночными являются акции очень небольшого количества эмитентов.

- Банковский сегмент называют самым привлекательным для инвесторов. Каково его будущее?

По результатам торговли акциями на ПФТС в 2006 году четко прослеживается рост интереса к акциям коммерческих банков. Успешная продажа украинских банков зарубежным инвесторам сделала эти акции интересными для широкого круга инвесторов, в том числе для зарубежных портфельных инвесторов. Предпродажная подготовка коммерческих банков обеспечила значительное улучшение системы защиты корпоративных интересов всех акционеров банка и тем самым приблизила их европейским стандартам. Кроме, того, в отличие от промышленных предприятий, информация о работе банков более доступна и открыта. И, что очень немаловажно, сами коммерческие банки оперативно сообщают о результатах своей текущей работы. Все это делает акции коммерческих банков прозрачным объектом инвестирования.

В прошедшем году на ПФТС наибольшим спросом пользовались акции АКБ "Райффайзен банк Аваль" и АКБ "Укрсоцбанк". В конце года эти акции фактически и определили положительную динамику роста индекса ПФТС. Второй эшелон акций коммерческих банков хоть и значительно уступает по объемам продаж акциям первой "двойки", но они имеют высокий потенциал на перспективу. Ожидается, что в текущем году спрос на акции этих эмитентов будет ускоренно расти. Не исключено, что к этим эмитентам добавятся еще несколько банков, которые имеют аналогичные активы. Возможно, инвесторы проявят интерес и к акциями коммерческих банков так называемого "третьего эшелона", который сейчас объединяет акции АКБ "Родовид Банк", АКБ "Мегабанк", АКБ "Укринбанк". Эти эмитенты уступают по размеру активов своим более солидным коллегам, при этом и рыночная стоимость этих акций является более низкой. Если ситуацию рассматривать в долгосрочной перспективе, то сегмент акций коммерческих банков может и должен стать одной из самых привлекательных сфер спекулятивных игр с акциями.

- Каковы, по Вашему мнению, основные задачи отечественного фондового рынка на ближайший год?

Отсутствие публичной оперативной информации о работе эмитентов, злоупотребление со стороны регистраторов акций, слабая защита прав миноритарных акционеров и ряд других проблем были и остаются актуальными для украинского рынка акций. Все это существенно сдерживает его развитие и делает слабо привлекательным для зарубежных инвесторов. Хотя следует отметить, что ситуация, которая сложилась на рынке акций коммерческих банков, создает хорошие предпосылки на будущее.

В 2007 году функционирование фондового рынка во многом будет завесить от общеэкономической ситуации в стране. Рост инфляции, ослабление гривни, усиление фискальной политики - все это скорее ухудшит общие прогнозы рынка ценных бумаг. Но при этом можно ожидать, что в случае положительной динамики ВВП эти негативные факторы могут быть существенно нивелированы.

Положительным фактором было бы и появление на нашем фондовом рынке новых финансовых инструментов, таких как ипотечные и конвертируемые облигации, а также сертификатов фондов операций с недвижимостью и ипотечных сертификатов. Это расширило бы спектр финансовых инструментов и дало возможность большему количеству инвесторов поучаствовать в операциях на фондовом рынке.

Алеся ЧЕМЕРИС

Поделиться:

Похожие новости:
×