Рынк корпоративных облигаций

Рост напряженности на межбанковском рынке в ожидании окончания президентской гонки может оказать краткосрочное негативное влияние на состояние облигационного рынка. Так, после значительного роста ставок межбанковского рынка и роста дефицита ресурсов у коммерческих банков, банки могут отложить свои планы по инвестированию в новые облигации, что грозит затягиванию первичного размещения новых займов среди сторонних инвесторов. Напомним, что в ноябре (до проведения второго тура выборов) планируется первичное размещение восьми займов, обладающих рыночными параметрами, среди которых Агроспецресурсы (В), ДП Рудь (С), Т.М.М. (А), Одесский завод шампанских вин. И если по корпоративным займам часть эмиссии все же может выкупить андеррайтер (как обязательство перед эмитентом), то по банковским облигациям спрос на данные бумаги может появиться лишь после стабилизации ситуации на ресурсном рынке. В данный период времени планируется выпуск облигаций четырех банков (ВАБанк серии D, Банк Надра серии В, Альфа-Банка серии В и дебютный выпуск облигаций Интерконтинентбанка).

Дефицит ресурсов будет также стимулировать коммерческие банки к предъявлению облигаций по процедуре досрочного выкупа. Причем, причиной предъявления облигаций к оферте будет не столько ухудшение кредитного качества эмитента либо снижение ставки купонного дохода (как, например, снижение доходности по облигациям Азота на 100 б.п. до 16% годовых, Укршампиньона серии А на 100 б.п. до 17% годовых), сколько дефицит ресурсов и наличие возможности более выгодного их вложения, причем, на краткосрочный период. Таким образом, по облигациям, по которым оферты состоятся в ноябре, значительно увеличивается риск предъявления данных облигаций по процедуре досрочного выкупа, в результате чего большинство облигаций придется выкупить андеррайтеру либо эмитенту необходимо будет отвлекать свои оборотные средства для проведения оферты. Так, в ноябре, в данную ?группу риска? входят облигации, АвтоЗАЗ серии В (оферта ? 15 ноября), Агроспецресурсы серии А (11 ноября), Конти-Инвест серии А (15 ноября), Дарницкий хавод ЖБК серии F (16 ноября), Фармак (17 ноября), Азот (19 ноября), Укршампиньон (19 ноября), Кредитпромбанк серии В (22 ноября) и Интербанк (23 ноября). Вследствие инертности ресурсного рынка, повторного размещения облигаций, предъявленных по оферте, можно будет добиться лишь после полного снижения ставок и появления нового излишка ликвидных средств, что может произойти лишь в декабре либо, по наиболее пессимистическим ожиданиям, в январе-феврале следующего года.

Как мы и предполагали, снижение Альфа-индекса цен продолжалось в течение практически всей недели, а основной причиной оставалась выжидательная позиция большинства инвесторов по поводу президентских выборов. Второй причиной снижения индекса остается низкая активность вторичного рынка облигаций в целом. Поэтому, рост индекса в четверг был результатом коррекции торговцами цен после сохранения котировок на одном и том же уровни в течение нескольких торговых дней. Тем не менее, по результатам недели индекс снизился на 0,07%. В ближайшие 2-3 недели модно ожидать продолжение тенденции снижения на фоне предвыборной неопределенности.

Доходность корпоративного сегмента изменялась в соответствии с динамикой изменения Альфа-индекса цен: рост доходности в течение практически всей недели с незначительным снижением в последний торговый день вследствие коррекции цен. В результате, как простая, так и средневзвешенная доходность выросла по результатам недели на 64 б.п., в результате чего простая средняя доходность превысила отметку 16% годовых, которая в последний раз наблюдалась в середине сентября во время государственных выплат по еврооблигациям и соответствующей напряженности на межбанковском рынке.

Доходность банковского сегмента также имела тенденцию к росту, однако вследствие резкого однодневного всплеска доходности на позапрошлой недели, доходность банковских облигаций по результатам недели снизилась на 3-17 б.п. Вследствие проведения второго тура президентских выборов 21 ноября мы ожидаем постепенного роста доходности рынка в обоих сегментах из-за отсутствия спроса на облигации со стороны основных инвесторов ? коммерческих банков, которые заняли выжидательную позицию по отношению к облигационному рынку до момента появления экономической и политической стабильности.

Несмотря на рост доходности на рынке, верхняя граница доходности в банковском сегменте снизилась за неделю на 30 б.п., однако, лидером по-прежнему остаются облигации банка Днестр серий E, F и D, которые можно приобрести на вторичном рынке с доходностью 16,7%, 16,5% и 16,1% годовых, соответственно.

В корпоративном сегменте лидером по доходности продажи стали облигации Молочного Дома серии В. Так, вследствие сохранения котировок на одном и том же уровне в течение нескольких торговых дней, а также незначительного времени до погашения (18 дней) доходность облигаций выросла на 513 б.п. В результате, инвестор может получить на вторичном рынке значительный доход (21,9% годовых) при вложении ресурсов (покупке облигаций Молочного Дома на 10 тыс. грн.) на срок 18 дней. Данная доходность является приемлемой для инвестирования даже в условиях высоких ставок межбанковского рынка. Поэтому, при сохранении котировок облигаций компании на прежнем уровне инвесторы могут использовать текущую ситуацию для краткосрочного высокодоходного вложения своих ресурсов. Единственным ограничением для инвестирования является незначительный объем продажи облигаций (10 шт.), что позволит купить облигации лишь мелким инвесторам.

Основная причина роста доходности на вторичном рынке облигаций ? рост ставок на ресурсном рынке, в результате чего торговцы вынуждены были снижать котировки (в основном, котировки покупки) с целью снижения вероятности продажи им облигаций в условиях дефицита ликвидности. Причем, средняя доходность за неделю на более, чем 100 б.п., повысилась сразу по 13 займам. Так, наибольший рост средней доходности за рассматриваемый период наблюдался по облигациям Галактиса серии А (+898 б.п. до 18,2%) вследствие снижения по ним как котировок покупки, так и котировок продажи, по облигациям Азота (+441 б.п. до 14,7%) и Конти-Инвест серий А и В (+438 б.п. и 384 б.п. до 14,4% и 14,2% годовых, соответственно) вследствие снижения лишь котировок покупки по ним. Сохранение котировок на одном месте явилось причиной роста доходности облигаций Молочного Дома серии В (+474 б.п. до 21,9%) и АвтоЗАЗа серии В (+657 б.п. до 16,9%). В ближайшее время рост доходности может продолжиться, однако, темпы прироста будут более плавными, поскольку ситуация на межбанковском рынке несколько стабилизировалось, однако. До окончательной стабилизации может потребоваться 1-2 месяца.

В условиях общего роста ставок снижение доходности является скорее уникальным, чем закономерным явлением и происходит, в основном под влиянием технических факторов. На прошедшей недели такими техническими факторами являлись выплата купонного дохода и проведение оферты. Так, снижение доходности по данным причинам было отмечено по облигациям Молокозавода Олком (-461 б.п. до 14,8%), Дистрибьютор-Центр и Савсервис (-124 б.п. до 10,8% годовых). Снижение доходности по облигациям Альфа-Банка (-287 б.п. до 14,6%) происходило на фоне некоторого ослабления панических настроений межбанковского рынка и соответствующей коррекции роста ставок на рынке.

На вторичном рынке наблюдался традиционный всплеск торговой активности в конце месяца. Так, за рассматриваемый период, объем торгов составил 121,6 млн. грн. (что на 28,5% больше объема торгов за прошлый период), причем, 71% всех торгов были осуществлены в последний торговый день октября, что указывает на рейтинговый характер большинства сделок. Большинство факторов указывали на технический характер сделок. В частности, на торговых операциях преобладала высокая концентрация сделок с бумагами одного эмитента (82% всего торгового объем за рассматриваемый период пришлось на торги облигациями двух из восемнадцати эмитентов ? Киевгорсовет и достаточно редко торгуемыми облигациями Оранта-Украина). Кроме того, объем торгов по ценам, находящимся вне пределов котировок покупки-продажи, составил 86%, что является максимальным показателем за последние шесть недель. На следующей неделе мы ожидаем значительного снижения объемов торгов вследствие начала нового месяца, а также предвыборного затишья. В то же время, на вторичном рынке возможны обратные сделки продажи облигаций, которые использовались в качестве демонстрации искусственной ликвидности в конце октября.

После первой значительной сделки с облигациями из сегмента государственных монополистов (Юго-Западная железная дорога), на прошедшей неделе была также зарегистрирована сделка с облигациям Укртрансгаза на сумму около 3 млн. грн. Поскольку данные сделки проводятся по номинальной стоимости, а также в день проведения государственными монополистами частичной выплаты основной суммы долга, мы предполагаем, что торговцы начали регистрировать данные операции на вторичном рынке, что также не является показателем роста ликвидности данных облигаций.